近期由于下游需求改善乏力，冷轧市场无力回春。截至2022年2月18日，五大厚壁无缝钢管品种中，仅冷轧库存同比增长13%，而螺纹、热卷、中厚板和线材总库存分别同比下降21%、15%、17%和27%。

近期市场开始担忧，热卷作为与冷轧联系最强的厚壁无缝钢管品种，价格会不会受到冷轧库存的拖累。由于热轧是冷轧的原料，而且冷热轧终端需求分布有部分重合，因此冷轧与热轧价格走势高度类似。冷轧对热轧的需求影响主要有两种路径：1、冷轧无缝厚壁钢管厂家减产后造成热轧直接需求下降；2、冷轧减产后，铁水重新分配或造成热轧供应边际增加。冷轧作为热轧的次终端，在冷轧无缝厚壁钢管厂家减产之前，都会以收缩冷热价差为主。

认为冷轧基本面对热卷价格影响偏小，主要在于；1、由于考虑到订单、排产、后续市场情况等多种因素，无缝厚壁钢管厂家生产计划需提前制定，因此无缝厚壁钢管厂家不会轻易减少产量。我们分析历史情况发现，在亏损较大后，冷轧产量才会有明显的下降。目前冷轧无缝厚壁钢管厂家还有200元/吨左右的利润，加上3月订单接近饱和，所以我们预计短期冷轧无缝厚壁钢管厂家不会减产；2、去年同期（2021年2月），由于汽车、出口需求旺盛，冷轧缺货，库存相比其他品种偏低，造成今年库存同比上涨较为明显；3、热轧价格主要取决于自身的基本面，在目前总库存绝对值处于低位的情况下，热轧本身基本面有较强支撑，较难受冷轧影响出现价格崩塌。

1 冷轧库存高企，市场无力回春

由于下游需求改善乏力，冷轧无力回春。截至2022年2月18日，五大厚壁无缝钢管品种中，仅冷轧库存仍处于同比增长的状态，而螺纹、热卷、中厚板和线材总库存分别同比下降21%、15%、17%和27%。

2 冷轧主要通过产量影响热轧需求

冷轧对热轧的需求影响主要有两种路径：1、冷轧无缝厚壁钢管厂家减产后造成热轧直接需求下降；2、冷轧减产后，铁水重新分配或造成热轧供应边际增加。

由于热轧是冷轧的原料，调研了解有近40%的热轧被用来生产冷轧，而且冷热轧终端需求分布有部分重合，因此冷轧与热轧价格走势高度类似。冷轧板卷是以热轧卷为原料，在室温下经过酸洗（费用80-120元/吨）、轧制（费用240-300元/吨），然后连退（费用300元/吨）或罩退（费用400元/吨）而成，冷轧成本较热轧多出620-820元/吨。从下游需求分布来看，冷热轧终端需求分布有部分重合，冷热轧均被用于汽车、家电业（洗衣机、冰箱）以及产业设备等。

3 冷轧库存高企会不会“拖累”热卷？

3.1目前冷轧无缝厚壁钢管厂家仍有利润，短期无减产计划

鉴于目前冷轧库存高企，近期市场开始担忧，热卷作为与冷轧联系最强的厚壁无缝钢管品种，价格会不会受到冷轧库存的拖累。冷轧作为热轧的次终端，对热轧价格影响的路径主要是冷轧无缝厚壁钢管厂家减产，在无缝厚壁钢管厂家减产之前，都会以收缩冷热价差为主。

由于考虑到订单、排产、后续市场情况等多种因素，无缝厚壁钢管厂家生产计划需提前制定，因此无缝厚壁钢管厂家不会轻易减少产量。我们分析历史情况发现，在亏损较大后，冷轧产量才会有明显的下降。由于2021年政策影响较大，我们选取2019-2020年冷轧无缝厚壁钢管厂家的产量和利润情况发现，产量最低的两个时间点分别为2019年5月底以及2020年5月底，这两个时间点对应的冷轧利润也到达最低点，分别为-450元/吨和-279元/吨。

目前无缝厚壁钢管厂家还有200元/吨左右的利润，加上3月订单接近饱和，所以我们预计短期冷轧无缝厚壁钢管厂家不会有减产计划。

长流程无缝厚壁钢管厂家，以鞍钢为例，鞍钢2月份结算价，到上海码头的实际成本分别是5430元/吨，入库费用加15元/吨；短流程无缝厚壁钢管厂家而言， 鞍钢天铁出台1月份结算价，减完最大优惠，出厂含税成本为 5300元/吨，截至2月18日上海市场鞍钢1.0mm现货价格在5530元/吨左右，因此长流程无缝厚壁钢管厂家利润约185元/吨，短流程利润330元/吨。

3.2冷轧市场的“惨淡”主要源于去年需求旺盛

虽然目前冷轧库存相对于其他品种而言较高，但从绝对值而，冷轧目前库存压力并不是很大。只是去年同期冷轧极度缺货，库存相比其他品种偏低，因此造成目前同比库存上涨的情况。

去年同期（2021年2月），由于汽车以及直接出口需求旺盛，冷轧强热轧弱的局面明显，冷轧总库存累库高度同比降幅达20%，冷热价差也拉到新高，月均值达800元/吨以上。在去年同期冷轧“如火如荼”的行情衬托下，显得今年的冷轧春天愈发“寒冷”。

3.3热轧本身基本面有较强支撑

热轧价格主要取决于自身的基本面，在目前总库存绝对值处于低位的情况下，热轧本身基本面有较强支撑，较难受到冷轧影响而出现价格崩塌。近期供给端受“两会”影响，短期难有上涨空间，加上需求逐步启动，总库存累库速度开始放缓，目前累库速度处于近三年低位。具体情况见【黑色市场周度观察（2.14-2.18）—政策引导加强，警惕需求释放前的价格非理性上涨】

综上，认为冷轧基本面对热卷价格影响偏小。

作者：上海钢联 黑色产业研究服务部 田露 郭鉴标

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